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利民股份(002734):百菌清、代森景气不减 威远并表注入新动能

发布时间:2020-03-05    研究机构:安信证券

事件:公司2019 年业绩快报,实现营业总收入28.34 亿元,同比增长86.53%;归属于上市公司股东的净利润3.25 亿元,同比增长57.77%。

代森锰锌以量补价,本部新产能迎来投产:公司作为国内第一、全球第二大代森类农药生产企业,目前拥有年产能为代森类4 万吨(本部3 万吨、双吉1万吨)。参考百川,2019 年90%原粉均价约为2.05 万元/吨,同比下降约10%;2020 年Q1 季度约19.5 万元/吨,同比下降10.26%。公司代森锰锌以量补价,2019年公司成功开拓巴西市场,巴西作为全球最大的代森锰锌制剂市场,年需求量在4~9 万吨。公司2019 年在巴西市场支持客户共获得4 个代森锰锌原药登记证和6 个单剂登记证。目前公司产能有序推进,子公司10000 吨代森系列DF 产品上半年有望投产;500 吨苯醚甲环唑预计2020 年下半年建成并规划二期500 吨;10000 吨水基化制剂工程项目设计中,本部项目陆续释放。

百菌清景气不减,新产线有望年内投产:参股新河化工现有百菌清产能3 万吨。据百川,百菌清2019 年全年均价与2018 年持平,约5 万元/吨。2019 年Q1季度98%百菌清原粉均价达5.5 万元/吨,2020 年Q1 均价约4 万元/吨,同比下降约20%。考虑新河百菌清长单价4 万元附近,景气度下降有限。2019 年4 月欧盟发布百菌清正式禁用公告,先正达表示拟2019 年起逐步关闭其位于美国休斯顿港的百菌清生产工厂,并声明与欧盟发布的禁令和工厂需进行必要的升级改造有关,相关产能有望主要由新河化工承接。目前新河第四条百菌清生产线推进中,2020 年3 季度预计投产贡献增量。

威远并表注入长期动力:2019 年5 月威远并表,威远是国内老牌农药企业,核心产品包括草铵膦、阿维菌素、甲维盐、嘧菌酯等,其中阿维菌素2019 年完成300 吨扩500 吨,甲维盐产能300 吨计划扩至500 吨、草铵膦1500 吨。据公告,威远现有1300 多家经销商,渠道完善。远期看,威远在内蒙古拥有共1000多亩待开发土地,在国内环保安全趋严,各地农药生产的政府审批逐渐收紧的背景下,新威远将促进公司长期成长。2020 年以来草地贪夜蛾和蝗灾形势严峻,或将带动相关杀虫剂用量的提升,子公司威远的阿维菌素和甲维盐单剂等相关产品销量有望提升。

投资建议:考虑威远并表,预计公司2019-2021 年EPS 为1.13/1.52/1.75 元;维持买入-A 评级,6 个月目标价22.8 元,对应PE 20/15/13 倍。

风险提示:百菌清、代森、阿维等价格大幅下降,项目投产进度不及预期等。

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