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利民股份(002734)年报点评:业绩符合市场预期 新项目有序推进业绩有望持续增长

发布时间:2020-04-24    研究机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公布2019 年报:2019 年实现营业收入28.33 亿元(YoY+86.46%),实现归母净利润3.22 亿元(YoY+56.17%),其中Q4 实现营收8.19 亿元(YoY+88.58%,QoQ-11.48%),Q4 归母净利润0.35 亿元( YoY-36.64%,QoQ-59.67%),全年业绩符合市场预期。

参股公司百菌清量价齐升带动公司业绩增长,威远资产组超额完成业绩承诺。公司参股子公司新河农化百菌清2019 年市场均价5.1 万元/吨维持高位,公司大客户长协价有所提升,同时公司18 年新增一条10000 吨产线并贡献增量,百菌清业务量价齐升,新河农化19年实现净利润5.03 亿元(YoY+86%),公司相应投资收益1.71 亿元同比大幅增长;公司收购的威远资产组2019 年5 月底正式并表,威远资产组主营阿维菌素系列杀虫剂与草铵膦除草剂,全年实现净利润1.6 亿元(业绩承诺1 亿),并表部分0.79 亿元(合计80%权益),贡献重要业绩增量,且威远资产并表补强了公司杀虫剂及除草剂业务,优化了公司的营收结构,19 年杀菌剂业务营收13.14 亿元,同比增长10.31%;杀虫剂业务营收8.76 亿元,同比增长643%;除草剂业务营收3.32 亿,同比增长76.26%;公司前期收购的河北双吉全年实现净利润0.32 亿元(业绩承诺0.45 亿元),未能完成业绩承诺,主要是因为新项目进度不及预期、原料成本提升等原因,后续承诺方将按规定完成补偿责任。此外公司2019 年加权平均ROE 同比上涨5.54pct 至17.40%。

生物发酵制备农药与兽药技术领先,保护性杀菌剂龙头地位稳固。公司威远资产组拥有全球领先的生物发酵技术,在此基础上发展出了甲维盐、伊维菌素等一系列农药、兽药产品,产销量国内领先,截至目前,公司拥有阿维菌素原药产能600 吨,甲维盐产能300 吨,各种生物发酵法兽药合计约300 吨,生物发酵法制备农用抗生素,活性高且易分解,是未来农药生产的主流方向之一;保护性杀菌剂领域:公司子公司河北双吉1 万吨代森类新产能20Q2 投产,代森类总产能将达到5 万吨,市占率有望进一步提升,百菌清行业格局清晰,公司20Q3 新增1 万吨产能,总产能将达到4 万吨,是全球行业绝对龙头;近年巴西市场进口代森锰锌和百菌清增速较快,公司作为保护性杀菌剂龙头企业,有望充分受益。

不断扩充品类,公司业绩有望持续增长。公司一系列内生性新项目有望陆续投产,除代森类杀菌剂和百菌清扩产之外,1000 吨苯醚甲环唑项目一期500 吨有望20Q3 投产,7000吨三乙膦酸铝产能扩产有望逐步推进,300 吨甲维盐产能技改扩产有望下半年完工,未来还有多杀菌素、草铵膦、吡唑醚菌酯等扩产规划。公司通过内生外延不断扩充产品种类,完善产业布局,将打造成为以阿维菌素、多杀菌素及其衍生物等为主的生物发酵制农药板块,以硝磺草酮、草铵膦、代森类等为主的化学原药板块两大板块并重的农药企业。业绩有望持续增长。

盈利预测与投资评级:维持“增持”评级,维持20-21 年盈利预测,新增22 年盈利预测,预计公司20-22 年归母净利润4.05、4.53、5.09 亿元,当前市值对应PE 为12X、11X、10X。

风险提示:1)新项目进展不及预期;2)产品价格大幅回落。

申请时请注明股票名称