利民股份(002734.CN)

利民股份(002734):Q2业绩符合预期 威远基地并表贡献重要增量 可转债有望加速新项目落地

时间:20-09-02 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公布2020 年半年报:2020H1 实现营业收入26.56 亿元(YoY +114.20%),实现归母净利润3.05 亿元(YoY +53.47%),其中Q2 实现营业收入13.30 亿元(YoY+92.56%,QoQ +0.39%),Q2 归母净利润1.63 亿元(YoY +39.93%,QoQ +14.12%)。公司业绩同比增长主要因为威远资产并表及代森类产品销量增长,环比增长主要原因是本部及双吉基地代森类产品销量增长。整体看公司上半年毛利率27.58%同比基本持平,其中Q2毛利率27.76%同比、环比分别提升0.68、0.37pct,上半年加权平均ROE 同比提升3.4pct至13.78%,威远资产并表盈利能力大幅提升。

威远资产组产品需求旺盛价格高企,代森锰锌销量增长双吉业绩翻倍。威远资产组H1 实现净利润1.74 亿元,其中归母净利润约1.4 亿元,去年同期并表净利润1982 万元,归母净利润约2386 万元,贡献重要业绩增量,主要产品需求旺盛价格高企:甲维盐系列产品被作为草地贪夜蛾特效药,2020Q2 阿维菌素精粉、甲维盐市场需求保持旺盛,市场均价分别为68.5、103.5 万元/吨,Q2 同比、环比基本持平,维持高位,产品盈利能力强,公司19 年阿维菌素原药产能技改之后,产能由300 吨提升至600 吨,供应能力增强;公司本部及双吉主要产品代森锰锌Q2 市场均价2.1 万元/吨基本持稳,由于印度产能开工受限,叠加公司双吉10000 吨代森类产品Q2 开始试生产,公司产品销量有所提升,业绩同比、环比均保持增长,主营代森类产品的子公司双吉H1 实现净利润2627 万元,同比增长124%。此外,公司参股的新河公司主要产品百菌清Q2 市场均价3.62 万元/吨,同比有所下滑,导致新河公司上半年净利润下滑约45%至1.48 亿元(公司34%权益)。

生物发酵制备农药与兽药技术领先,保护性杀菌剂龙头地位稳固。公司威远资产组拥有全球领先的生物发酵技术,在此基础上发展出了甲维盐、伊维菌素等一系列农药、兽药产品,产销量国内领先,截至目前,公司拥有阿维菌素原药产能600 吨,甲维盐产能300 吨,各种生物发酵法兽药合计约300 吨,500 吨甲维盐、500 吨多少霉素等多个项目在建,生物发酵法制备农用抗生素,活性高且易分解,是未来农药生产的主流方向之一;保护性杀菌剂领域:公司代森类总产能达到5 万吨,全球市占率20%以上,百菌清行业格局清晰,公司20Q4 新增1 万吨产能,总产能将达到4 万吨,是全球行业绝对龙头;近年巴西市场进口代森锰锌和百菌清增速较快,公司作为保护性杀菌剂龙头企业,有望充分受益。

发行可转债加速多个项目落地,公司业绩有望持续增长。公司一系列内生性新项目有望陆续投产,500 吨苯醚甲环唑有望20Q3 投产,新型绿色生物产品制造项目(包括年产500吨多杀霉素、500 吨泰乐菌素、500 吨截短侧耳素)、年产500 吨甲维盐新建项目、年产12000 吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10000 吨水基化环境友好型制剂加工项目等多个项目有序推进,项目总投资额预计为14.79 亿元,建设周期为1-3 年,公司计划发行可转债募集资金不超过9.8 亿元,加速多个项目落地。将打造成为以阿维菌素、多杀菌素及其衍生物等为主的生物发酵制农药板块,以硝磺草酮、草铵膦、代森类等为主的化学原药板块两大板块并重的农药企业。业绩有望持续增长。

盈利预测与投资评级:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计公司2020-2022 年归母净利润4.50、5.16、5.81 亿元,当前市值对应PE 为14X、12X、11X。

风险提示:1)新项目进展不及预期;2)产品价格大幅回落。